2025 год оказался парадоксальным псевдо-путешествием на «американских горках» — скорее пугающим, чем по-настоящему шокирующим. Мы были готовы к высокой волатильности в связи с возвращением «Рыжего лебедя» в Белый дом и различными возможными геополитическими потрясениями, однако на практике рынки оказались удивительно устойчивыми, быстро преодолевая несколько негативных импульсов без долгосрочных последствий. Единственным по-настоящему неожиданным фундаментальным событием стала апрельская «неделя тарифного освобождения» Трампа, вызвавшая кратковременную панику, однако акции восстановились в течение нескольких дней, а последующие новости о новых тарифах или изменениях в них уже не вызывали существенной реакции рынков.
Одним из главных событий года стал семимесячный марафон роста на фондовом рынке США, который, особенно в случае Nasdaq, завершился лишь в ноябре. В то же время рост S&P 500 продолжался, хотя индекс завершил ноябрь довольно сдержанно и в декабре в итоге прервал свою победную серию.
Нельзя сказать, что ралли на американском фондовом рынке было для нас неожиданным, однако оно оказалось неожиданно продолжительным и интенсивным, не оставляя участникам рынка времени на передышку. Основной движущей силой рынка по-прежнему остается хайп вокруг искусственного интеллекта (ИИ), который продолжает подталкивать оценки технологических гигантов к потенциально опасным уровням. Хотя это не стало для нас сюрпризом, мы рассчитывали на более «сбалансированный» рынок, который поощрял бы и другие сектора, а не концентрировался исключительно на «Mag7». В результате наша прошлогодняя теза по-прежнему остается крайне актуальной: «Индексы США дороги, и инвесторам следует искать возможности в других регионах — хотя эти альтернативы также несут свои вызовы и риски».
Экономика США и все в большей степени внутренняя политика стали зависимыми от ожиданий, связанных с ИИ: высокие оценки обещают будущую прибыль от масштабных капитальных инвестиций, однако в реальности потребительские настроения (за исключением обеспеченных домохозяйств) остаются слабыми, инфляционное давление все еще ощущается, а рынок труда ослабевает. В результате Федеральная резервная система США (Fed) недавно начала снижать процентные ставки и запустила цикл количественного смягчения. Является ли это признаком кризиса? Мы так не считаем, но внимательно следим за ситуацией. На рынках достаточно ликвидности, и эти меры скорее носят превентивный характер — как защита от тени рецессии.
В течение года Латвия продолжала фокусироваться на развитии рынка облигаций — за 11 месяцев состоялось 34 выпуска, в ходе которых было привлечено 1,49 млрд евро, что уже превышает рекордные показатели 2024 года. Благодаря снижению процентных ставок ЕЦБ в течение года многие эмитенты воспользовались возможностью рефинансировать свои облигации. Этот сегмент стремительно растет, интерес как со стороны местных, так и международных инвесторов увеличивается, что мы рассматриваем как явный признак зрелости рынка капитала Балтийского региона.
К сожалению, активность IPO остается низкой, и мы не ожидаем ее существенного роста в ближайшем будущем. Расходы на оборону недавно были увеличены до 5% ВВП, что является логичным шагом в текущем геополитическом контексте. Также ведутся активные дискуссии о возможных выплатах накоплений второго пенсионного уровня, при этом ориентиром служат Эстония и в ближайшее время Литва. Если часть жителей Эстонии инвестировала эти средства в местный рынок капитала, то для Литвы ключевой задачей станет обеспечение того, чтобы эти накопления работали на благо государства. Главный приоритет — избежать сценария, при котором данный капитал будет направлен на краткосрочное потребление.
Что принесет 2026 год? — институциональные прогнозы этого года, вероятно, окажутся ближе к реальности, чем прогнозы 2024 года, что можно объяснить более четкими макроэкономическими сигналами в начале года и ожиданиями аналитиков по росту прибыли, которые в значительной степени совпали с фактическими результатами компаний. Взгляд в 2026 год предполагает повышенную волатильность, но с потенциально позитивными изменениями к концу года. Fed и ЕЦБ, вероятно, продолжат смягчение монетарной политики, что может поддерживать ликвидность, однако геополитические факторы и риски рецессии будут создавать дополнительные угрозы. Сектор ИИ может начать демонстрировать реальные, ощутимые результаты или же спровоцировать коррекцию, если корпоративные прибыли окажутся несоразмерными масштабным капитальным инвестициям.
Автор: Карлис Мартиньш Гулбис
Инвестиционный аналитик, Signet Bank
(Переведено с использованием инструмента искусственного интеллекта)
