Облегчение, которое рынки испытали после заключённого в июне мирного соглашения между США и Ираном, оказалось недолгим. Перемирие было нарушено 8 июля, и к середине месяца нефть марки Brent, начавшая месяц на четырёхмесячном минимуме в 71,57 доллара США за баррель, 23 июля приблизилась к отметке 101 доллар. В конце месяца временная пауза в ударах снизила цену примерно до 88 долларов, однако для нефти это всё равно был самый сильный месяц с марта. Тем не менее эпицентр июльских потрясений на рынках находился не в Персидском заливе, а в Сеуле, где наконец материализовался уже отмечавшийся нами ранее риск высокой концентрации сектора микросхем памяти: KOSPI пережил худший месяц со времён Азиатского финансового кризиса 1997 года, а в последний торговый день месяца продемонстрировал крупнейший однодневный рост в своей истории.
S&P 500 завершил месяц практически без изменений, прибавив 0,1%, Nasdaq Composite на фоне динамики сектора искусственного интеллекта снизился на 2,6%, тогда как Dow вырос на 0,3%, показав четвёртый месяц роста подряд. Европа вновь оказалась спокойным лидером: благодаря сильному сезону корпоративной отчётности STOXX 600 прибавил 1,5% и 31 июля достиг исторического максимума, завершив ростом четвёртый месяц подряд.
Корея платит цену за концентрацию
Корейский рынок, структурно являющийся «биполярным», поскольку Samsung Electronics и SK Hynix вместе составляют около половины стоимости KOSPI, стал главной рыночной историей июля. Рекордные объёмы маржинального кредитования были сконцентрированы именно в тех акциях, которые падали быстрее всего, превратив коррекцию в масштабную распродажу. Маржин-коллы затронули более 1,2 млн счетов с кредитным плечом — примерно один на каждые 30 взрослых жителей Кореи, — а первое с 2023 года повышение процентной ставки Банком Кореи 16 июля дополнительно сократило ликвидность в условиях вынужденных продаж.
Лишь в последнюю неделю, когда индекс уже находился на 27% ниже июньского пика, производство китайского DUV-литографического оборудования и IPO CXMT в Шанхае поставили под сомнение предположение о доминировании Кореи на рынке микросхем памяти. Это вызвало волну капитуляционных продаж, в результате которой впервые в истории индекса два дня подряд срабатывали механизмы автоматической приостановки торгов (circuit breakers), а KOSPI завершил месяц падением на 22,2%.
Однако после того, как Microsoft и Amazon подтвердили, что спрос на инфраструктуру искусственного интеллекта по-прежнему структурно превышает предложение, индекс за один день взлетел на рекордные 17,9%, а акции SK Hynix достигли установленного дневного лимита роста в 30%. Примечательно, что фундаментальные показатели паники не подтверждали: экспорт корейских микросхем в июле вырос на 179% в годовом выражении, достигнув 41 млрд долларов США.
Япония «заражается» корейской болезнью
Токио испытал более мягкую форму той же проблемы. Поскольку тяжеловесы сектора искусственного интеллекта и полупроводников доминировали в росте индекса вплоть до июня, Японии не удалось избежать распродажи даже при поддержке ослабевающей иены. Nikkei снизился примерно на 8,7% — это был первый месяц падения за пять месяцев — после того, как ранее достиг рекордных уровней около 72 000 пунктов. Сильнее всего пострадал производитель микросхем памяти Kioxia, акции которого рухнули на 48%, опустившись ниже половины июньского пика.
Банк Японии сохранил ключевую процентную ставку на уровне 1% — максимальном с 1995 года, — однако основные события разворачивались на валютном рынке. Иена ослабла до 164 иен за доллар США, достигнув 40-летнего минимума и самого слабого уровня с 1986 года, прежде чем 30 июля Токио провёл интервенцию по покупке иены ориентировочным объёмом 8,45 трлн иен. Вероятно, это была крупнейшая однодневная интервенция в истории страны. Она также получила необычно публичную поддержку Вашингтона: министр финансов США Бессент назвал иену «сильно недооценённой».
Корпоративные результаты поддерживают историю роста ИИ
К концу месяца результаты за второй квартал опубликовал 61% компаний S&P 500. Из них 86% превзошли прогнозы по прибыли на акцию (EPS) — это самая высокая доля со второго квартала 2021 года, — а 77% превысили прогнозы по выручке при росте совокупных доходов примерно на 14%.
Совокупный расчётный рост прибыли на 47,4% в годовом выражении, однако, несколько приукрашивает реальную картину, поскольку показатель существенно увеличен за счёт единовременной прибыли Alphabet в размере 98 млрд долларов США. Без неё и 53 млрд долларов Amazon рост прибыли снижается до всё ещё впечатляющих 28,8%, что означает уже седьмой квартал подряд с двузначными темпами роста.
Акции Microsoft после публикации результатов Azure выросли на 16%, Amazon — более чем на 15% благодаря росту AWS, несмотря на капитальные затраты (CapEx) в размере около 220 млрд долларов США. В то же время Meta потеряла 9% из-за обеспокоенности инвесторов влиянием расходов на денежный поток, а Apple снизилась на 7% на фоне дефицита микросхем. В Европе примерно половина компаний STOXX 600, первыми представивших отчётность, превзошли ожидания, при этом рост EPS составил около 18% в годовом выражении.
Ставки без изменений, но тон становится жёстче
Пока фондовые рынки были сосредоточены на микросхемах, возможно, наиболее существенная июльская переоценка произошла на рынке казначейских облигаций США. Доходность 30-летних американских гособлигаций подскочила до 5,25% — максимума с 2007 года, — а доходность 10-летних бумаг превысила 4,7%.
И Федеральная резервная система США (ФРС), и Европейский центральный банк (ЕЦБ) оставили процентные ставки без изменений, при этом тон ни одного из регуляторов нельзя было назвать мягким. Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) девятью голосами против трёх сохранил целевой диапазон ставки на уровне 3,50–3,75%. Три члена комитета выступили за немедленное повышение ставки — подобного раскола во мнениях не наблюдалось с 2016 года.
ЕЦБ, в свою очередь, после июньского повышения ставки на 25 базисных пунктов и возвращения к более жёсткой денежно-кредитной политике 23 июля сохранил ставку на уровне 2,25%, одновременно практически дав понять, что 10 сентября последует новое повышение. По состоянию на конец июля рынки оценивали вероятность сентябрьского повышения ставки ФРС примерно в 60%, тогда как повышение ставки ЕЦБ до 2,50% было практически полностью заложено в рыночные цены.
Автор: Kārlis Mārtiņš Gulbis, Инвестиционный аналитик, Signet Bank.
